Нажмите "Enter", чтобы перейти к контенту

Zoom. И хочется, и колется.

В условиях глобальной пандемии и тотального карантина люди попрятались по своим домам, лишь изредка совершая набеги на соседние магазины и аптеки. Большинство компаний терпит колоссальные убытки из-за простоя и падения спроса, но есть отрасли, которые выиграли от таких ограничений.

Одна из таких отраслей – это удаленные коммуникации (UCaaS – United Communications as a Service). Логично, что ответом на вынужденную изоляцию людей и бизнеса стало увеличение доли сотрудников переведенных на удаленную работу и увеличение общения через онлайн. Логично, что для такой работы и общения нужны свои средства и инструменты. И сегодня речь пойдет о компании, предоставляющей такую инфраструктуру для людей и бизнеса – компании Zoom Video Communications (ZM).

Многие, наверное, уже обратили внимание на эту компанию, приложение которой стало популярно во время эпидемии. Давайте более детально посмотрим на Zoom. 

Компания была основана в 2011 году, IPO состоялось в апреле 2019 года. С тех пор акции выросли почти на 150%, значительно опередив индексы, но котировки волатильны:

Основные продукты компании это: Zoom Meetings (видео чат), Zoom Phone (PBX – облачная мини-АТС для компаний), Zoom Chat, Zoom Rooms (видео конференц-залы). Все это в облаке. Подробнее с продуктами и тарифами можно ознакомиться на сайте компании. Я лично попробовал как приложение, так и браузерную версию на десктопе. Довольно просто и удобно. Думаю, многие уже тоже по достоинству оценили видео чаты Zoom.

Компания работает по подписке. Есть бесплатный тариф, но он ограничен как по функционалу, так и по количеству участников. Здесь Zoom ничем не отличается от остальных компаний UCaaS, тарифы вполне конкурентны.

Gartner, ведущая мировая фирма в области исследований и консультаций по информационным технологиям, в своем знаменитом рейтинге Magic Quadrant (Meeting Solutions) 5-й год подряд помещает Zoom в сектор лидеров:

Компания имеет солидный запас денег, покрывающий долги за счет прошедшего IPO:

Выручка растет стремительно, CAGR 79%. Маржинальность валовой прибыли очень высокая, не опускалась ниже 80% и за 2020 (отчетный год заканчивается 31 января) составила 81,3%. Сервисы очень удобные, но не уникальные, приходится больше половины выручки тратить на продвижение и маркетинг:

Как правило, такие темпы выручки говорят о том, что компания жертвует эффективностью, концентрируясь на росте и расширении, захватывая долю рынка. Но уникальность Zoom в том, что при таком росте, она генерирует неплохой операционный CF:

И является прибыльной:

Мало того, что компания стремительно растет, так еще умудряется при этом зарабатывать (за счет эффективных продуктов), обычно все происходит наоборот: рост компании обеспечивается «прожиганием кэша» от раундов финансирования, IPO, SPO и займов в той или иной форме.

Беру на все, скажите вы, но к акциям не так просто подступиться. Компания стоит запредельно дорого, 63 годовых выручки (в сравнении с конкурентами):

Рынок очень конкурентный: это и продукты от гигантов типа Cisco Webex, Microsoft Teams, и отдельные компании, занимающие удаленными коммуникациями типа RingCentral. Одних глобальных конкурентов десятки, не говоря о локальных, например местных коммуникационных компаний, развивающих свои сервисы облачных UCaaS.

Рынок облачных UCaaS решений оценивается в некоторых исследованиях в 48,3 млрд. долларов к 2023 году, с ростом примерно 11% в год. В другом исследовании приводится цифра 36,45 млрд. долларов к 2026 году, CAGR 10,5%. Компания-конкурент, RingCentral, дает следующие оценки (из презентации партнерской программы):

Не смотря на расхождение в оценках, все признают, что отрасль находится на начальной стадии развития, и темпы роста будут нарастать из-за все большего перехода клиентов с on-premise (физического железа, типа офисных мини-АТС) платформ в облако. Еще одним драйвером для роста этого рынка является переход сотрудников на удаленную работу, и в целом увеличение мобильности рабочей силы и ее географического распределения, и облачные коммуникации в данном случае очень удобное решение для многофункциональной связи. Но коронавирус вносит свои корректировки, и сейчас все склоняются к переоценке цифр в большую сторону. Поскольку текущий кризис привел к сущностной переоценки удаленных коммуникаций. Многие компаний готовятся к длительному периоду удаленной работы, а текущие положение само по себе позволит по-новому взглянуть на работу в офисе. Кто-то будет ждать возможной второй волны коронавируса и создавать резервные удаленные коммуникации. Компании UCaaS-отрасли будут явными бенефициарами этих процессов.

И здесь нас ждет самое интересное, потому что инвесторы разделились на два лагеря: кто-то говорит, что на конкурентном рынке, где хороший, но не уникальный продукт легко потеснить, такая оценка компании слишком высока; кто-то, наоборот, считает, что Zoom стало уже имя нарицательным (как Skype), продукт хорошо узнаваем, конкурентен, и оценка вполне адекватна для нового лидера отрасли.

При прочих равных, компания оценена действительно очень дорого. Но в условиях кризиса продукты Zoom стали очень популярны. Число ежедневных активных пользователей увеличилось в 20 раз, с 10 млн. в конце 2019 до 200 млн. в конце марта 2020, в разы обогнав конкурентов:

Приложение на 1-м месте в США как для айфона, так и для андройда:

Неплохо, учитывая, что рынок США для компании основной:

Такой невероятный прирост, вроде бы оправдывает заоблачную оценку, ведь и выручка вырастет в несколько раз, но не все так просто.

Случилось непредвиденное. На фоне огромного роста числа пользователей, с конца марта стали обнаруживаться уязвимости, из-за отсутствия end-to-end шифрования, хотя компания заявляла, что оно есть. Скандал вышел большой, даже появился термин Zoombombing – это когда хакеры вламывались в онлайн сессии и могли оставить порно или похитить личные данные из переписки.  Многие стали отказываться от использования Zoom, в том числе крупные корпорации (Google, SpaceX и пр.), государственные  учреждения и другие клиенты. Это привело к тому, что в начале апреля котировки обвалились более чем на 45%, но через 2 недели восстановились:

Здесь самая актуальная информация по этой проблеме (на английском). Компания адекватно реагирует на этот вызов, многие баги уже исправлены. Но осадок остался. Если вы зайдете на страничку ZM на Yahoo Finance, то в разделе новостей увидите много сообщений от юридических контор, которые просят отозваться всех, кто пострадал от действий компании, для подачи коллективного иска:

И таких сообщений очень много, это десятки юридических контор. Такие сообщения только за 22 апреля:

Тяжело сказать, есть ли перспектива у данных исков, но это явно настораживает. Чтобы оценить последствия от таких исков, нужно разбираться в такого рода прецедентах и чем они закончились. К слову, котировки акций никак не реагирую на эти новости, так что может не все так страшно.

Еще один интересный момент, за счет кого произошел 20-кратный прирост пользователей? Дело в том, что монетизация продуктов идет в основном за счет корпоративных клиентов, средних и малых компаний. Большинство же пользователей-людей явно выбирают бесплатный тариф. Некоторые аналитики приводят весьма оправданные расчеты, что, если даже 10% от 200 милионного прироста удастся монетизировать, то это приведет к росту выручки до, примерно, 2 млрд. (при прогнозе на этот год 905 – 915 млн.), что даст форвардный P/S в районе 15, что совсем не много для растущей компании. К сожалению, эти данные станут известны только по результатам 1-го квартала, пока сказать сложно. Есть вероятность, что сработал т.н. сетевой эффект, т.е. чтобы участвовать в онлайн встрече сразу много пользователей скачивает одно и то же приложение, и скорее всего это люди на бесплатном тарифе. Это отличное конкурентное преимущество, но как оно отразится на доходах компании, покажет следующий отчет. Вполне возможно, что корпоративных клиентов – ядро монетизации – отпугнет скандал с уязвимостью, и это замедлит рост выручки.

Видя такой взрывной рост, конкуренты стали действовать очень быстро. К примеру, телекоммуникационный гигант Verizon купил платформу для видеоконференций BlueJeans. RingCentral допилил один из элементов своей PBX-системы и выделил в отдельный продукт – RingCentral Video. Уверен, что и интернет-гиганты не останутся в стороне и увеличат усилия по развитию аналогичных сервисов. Повторю, рынок очень конкурентен, и с Covid  понимание перспективности долгосрочного развития удаленных коммуникаций стало супер актуальным, что также создает дополнительные риски для поддержания ZM быстрого роста.

Дивиденды компания не платит и не планирует, что естественно для бизнеса на конкурентном рынке на этапе роста.

Подводя итоги, хочется отметить, что Zoom действительно «выстрелила», как никакая другая компания из этого сектора. Но ключевой момент – это то, как вырастет выручка по итогам этого бурного роста, и насколько успешным будет конвертация роста числа пользователей в платных подписчиков. Будет очень интересно посмотреть на отчетность за 1й квартал. До этого покупать на текущих оценках очень дорого (к примеру, в 2010 году Windows купила Skype за 10 выручек), компания легко может потерять в цене (учитывая все риски, описанные выше). Но после выхода отчета, я уверен, будет очень сложно сориентироваться в справедливой оценке, и купить, уже можно не успеть. И все же можно сделать венчурную ставку на опережающий рост выручки, купив совсем небольшую долю по текущим ценам, надеясь, что отчет за 1й квартал окажется прорывным. Все предпосылки к этому есть.

Спасибо за внимание. Надеюсь информация была полезной.

Данный материал не является инвестиционной рекомендацией. Автор не несет ответственности за принятие инвестиционных решений на основе материала данной статьи.

Для исследований, Вы можете пользоваться удобным скриннером акций на FinanceMarker

4+

Будьте первым, кто оставит комментарий!

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *