Нажмите "Enter", чтобы перейти к контенту

Сколько можно заработать на Интер РАО долгосрочному инвестору?

Группа «Интер РАО» — крупнейший в СНГ энергетический вертикально-интегрированный холдинг, управляющий энерго активами в России, а также в странах Европы и СНГ.

Деятельность холдинга охватывает:

  • Производство электрической и тепловой энергии
  • Энергосбыт
  • Международный энерготрейдинг
  • Инжиниринг, экспорт энергооборудования
  • Управление распределительными электросетями за пределами РФ

«Интер РАО» — единственный в России оператор экспорта-импорта электроэнергии. География поставок включает Финляндию, Белоруссию, Литву, Украину, Грузию, Азербайджан, Южную Осетию, Казахстан, Китай и Монголию.

Ключевые метрики:

  • 30,9 ГВт – установленная электрическая мощность 
  • 25,2 – установленная тепловая мощность, тыс. Гкал/час
  • 41 тепловая электростанция
  • 6 генерирующих установок малой мощности на основе газотурбинных и газопоршневых агрегатов
  • 10 гидроэлектростанций (в том числе 5 малых ГЭС)
  • 3 распределительно-сетевые компании, обслуживающие Томск, Омск и крупные города Башкирии
  • 2 ветропарка
  • сбытовая деятельность на 62 регионах России
  • 11 энергосбытовых компаний гарантирующих поставщиков
  • 19,338 млрд кВт*ч – экспорт электроэнергии в 2019 году
  • 1,603 млрд кВт*ч – импорт электроэнергии в 2019 году
  • 1 032,1 млрд рублей – Консолидированная выручка по МСФО за 2019 г.

Структура акционерного капитала:

География деятельности:

Российские активы:

  • «ИНТЕР РАО – Электрогенерация» (включая АО «Нижневартовская ГРЭС») – 21 672 МВт установленной мощности
  • «ТГК-11» – 1 565 МВт установленной мощности
  • «Башкирская генерирующая компания» – 4 460 МВт установленной мощности
  • «Томская генерация» – 486 МВт установленной мощности

Итого – 29 083 МВт установленной мощности

Зарубежные активы:

  • Храми ГЭС-1 (Грузия) 113 МВт установленной мощности
  • Храми ГЭС-2 (Грузия) 114 МВт установленной мощности
  • Vydmantai Wind Park UAB (Литва) 30 МВт установленной мощности
  • «Молдавская ГРЭС» (Молдавия) 2 520 МВт установленной мощности

Итого – 2 777 МВт установленной мощности

В рамках инвест.программы Интер РАО введено ~6,1 ГВт новой эффективной мощности по договорам поставки мощности (ДМП). Доля ДПМ в общей установленной мощности компании в РФ составляет более 20%. 

Компания участвует в конкурсных отборах проектов модернизации генерирующих объектов тепловых электростанций (КОММод). К настоящему времени проведено 2 конкурентных отбора мощности на 2022-2025 гг., по итогам которых отобрано 17,2 ГВт., из которой “Интер РАО» получила 39% от всей отобранной мощности. 

В ближайшие пять лет на восьми электростанциях будут обновлены более 6,7 ГВт генерирующей мощности, что обеспечит повышение мощности и рентабельности активов.

Структура доходов холдинга (EBITDA):

Баланс и доходы компании (для анализа я использую удобный скринер FinanceMarker):

  • За 8 лет компания значительно нарастила общие активы – с 353,2 млрд руб до 590,6 млрд руб. (+67%),
  • При этом обязательства, на фоне роста активов, остались практически неизменными: 175 млрд руб в 2012 году против 200 млрд текущих.

  • уровень чистого долга вообще ушел в отрицательное значение, демонтируя огромный запас наличности и эквивалентов на счетах компании:

  • Выручка стабильно растет, практически удалившись за 8 лет: с 556,19 млрд руб в 2012 г., против 1 017,58 млрд руб за последние 12 месяцев (ТТМ):

  • EBITDA, чистая прибыль и FCF также демонстрируют стабильный рост:

Можно охарактеризовать Интер-РАО очень простой формулировкой: генератор денег.

 

3 августа совет директоров Интер РАО утвердил стратегию компании до 2025 года с перспективой до 2030 года. Помимо общих фраз о нацеленности на рост стоимости, диверсификацию, цифровизацию и повышение эффективности (читай рентабельности), стали известны довольно амбициозные планы этой стратегии:

  • отказ от экспансии на зарубежных рынках; 
  • развитие ВИЭ; 
  • рост EBITDA до 210 млрд руб к 2025 г. и до 320 млрд руб к 2030 г.;
  • использование квазиказначейского пакета акций в размере 29,6% для оплат по сделкам слияния и поглощения и для мотивации менеджмента в рамках опционной программы. 

Также, стратегией предусмотрен запуск до конца 2020 г. программы мотивации топ-менеджмента в зависимости от финансовых показателей компании и опционная программа, детали которой к сожалению еще не известны. Основные показатели оценки эффективности менеджмента будут стандартны — это возврат на акцию, динамика FCF и выполнение стратегических приоритетов. 

Для достижения заявленных вершин EBITDA, объем инвестиций к 2030 году достигнет 1 трлн руб. (в т.ч. 500 млрд руб к 2025), основная часть которых будет потрачена на сделки M&A (с оплатой квази-пакетом), а также строительство новых и модернизацию старых мощностей.

Из отрицательных моментов – стратегия предполагает приверженность к существующей дивидендной политике компании 25% чистой прибыли по МСФО.

Что в итоге?

Для долгосрочного инвестора новости очень позитивные. Решение о поглощении за счет квазиказначейского пакета акций – это самое лучшее, что мы с вами могли ожидать это этой компании. Сейчас для миноритариев нет никакой пользы от этого квази-пакета, а поглощения дадут в будущем прирост EBITDA, прибыли и дивидендов.

За счет “распаковки” квазиказначеского пакета инвесторы получат существенный рост акционерной стоимости в предстоящее десятилетие, который компенсирует “выпадающие доходы” за счет меньшего размера ожидаемой дивидендной выплаты (25%, а не 50%).

Это долгосрочный лонг, дамы и господа. Более того, если посмотреть на исторические данные, то после внедрения аналогичной опционной программы Интер РАО в феврале 2016 г., стоимость акций возросла с 1,25 руб до 4,0 руб уже в январе 2017 г. 

Прогнозы аналитиков уже соревнуются друг с другом, кто даст больше:

И знаете что? Я совершенно согласен с этими прогнозами…

Но на долгосрочном горизонте, с учетом сделок M&A и роста EBITDA до планируемых 210 млрд к 2025 г. – котировки могут вырасти на 50%, до 8,7-8,8 рублей за акцию и до 13-13,5 руб. к 2030 г. – и это без учета инфляционной переоценки и потенциального решения об увеличении див.выплаты до 50% от чистой прибыли по МСФО. 

Всем успехов! 

 

0

Будьте первым, кто оставит комментарий!

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *