Мечелиные закрома

Поскольку в последнее время много новостей вокруг Мечела (это и рост котировок и продажа Эльги) интересно посмотреть, как идут дела в его дочках, тем более некоторым из них холдинг должен очень много денег! Отчет Уральской Кузницы по РСБУ за 3 квартал 2019 года.

С первого, второго и третьего взгляда дела у компании идут просто отлично! В третьем квартале выручка, операционная и чистая прибыль бьют все рекорды! Вообще 2019 год стал для компании прорывным.

Качество сканов отвратительное.

В поквартальном разрезе динамику видно лучше:

Рост прибыли от продаж обусловлен сокращением операционных расходов! Молодцы!
В рост чистой прибыли большой вклад вносят проценты к получению.

Из диаграмм мы четко видим, что компания супер стабильна и зарабатывает ежеквартально вообще без провалов! Да это настоящий бриллиант в коллекции активов Мечела!

При этом если посмотреть на капитализацию, то акции в последний год плавно растут:

Акции выросли в 2 раза с мая 2017 года.

Но при этом компания все равно оценена аномально дешево! Показатель Р\Е = 1.66 и это посчитал прибыль только за 9 месяцев! Более того, помимо огромной прибыли на балансе компании имеются:

Финансовые вложения и дебиторская задолженность!

Только финансовых вложений на 2 капитализации и еще на две дебиторской задолженности! При этом с 2019 года наблюдается резкий рост последней. А вот долгов почти нет:

Весь долг меньше полугодовой прибыли.

Финансовыми вложениями и ростом дебиторской задолженности как раз и объясняется аномально низкая оценка компании. Дело в том, что все вложения это займы материнской компании – Мечелу. Так холдинг выводит прибыль из дочек в обход миноритариев. Если бы рейтинговое агентство присваивало этим займам рейтинги, то они почти наверняка были бы дефолтные и пред дефолтные. Вероятность возврата вложенного обратно в компанию исчезающе низка. При этом если раньше Мечел хотя бы выводил прибыль более менее честно – займами – и Ур Кузница получала за них проценты (которые впрочем тоже потом выводились займами), то теперь перешел к еще более плохой практике наращивания дебиторской задолженности. (никаких процентов за нее естественно не положено)

Уральская Кузница – отличная стабильная компания, которая зарабатывает много прибыли. Но, пока основным мажоритарием является Мечел, размер прибыли не имеет никакого значения, так как она все равно не доходит до миноритариев. Продажа доли в Эльге немного сокращает долговую нагрузку холдинга, но принципиально ситуацию не улучшает. Значит никаких предпосылок к расшивке долгов и к переходу на справедливое распределение прибыли через дивиденды не появилось. При этом если Кузница например спишет все долги Мечелу, но перейдет в руки к новому владельцу (кредитору) и начнет платить дивиденды, то окажется, что она оценена дешево и есть потенциал роста капитализации в 2 раза до средних значений по сектору! Любая же расшивка долгов и дебиторской задолженности или даже частичное их возвращение приведет к кратной переоценке компании! Рассчитывать на столь удачное стечение обстоятельств несколько наивно. Значит остается только ждать появления возможных драйверов переоценки, которые напрямую связаны с изменениями в головном холдинге. Пока же акции Уральской Кузницы не интересны.

9+

Частный инвестор и автор блога Борода Инвестора в социальной сети Вконтакте. [ Читать все посты автора ]

Комментарии

Будьте первым, кто оставит комментарий

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Наверх